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医药

国药股份:业绩符合预期,期待推进国企改革

2014-08-25 08:50:00  来源:
  事件:

  公司发布2014 年中报,实现营收55.84 亿,增长15.3%;利润总额增长22.0%3.17 亿;归母净利增长22.8%2.44 亿,扣非后净利润增长20.9%2.40 亿,EPS 0.51 ,符合预期。现金流1.78 亿元,增长44.1%

  投资要点

  麻药分销增长平稳,毛利率上升:商业营收增长15.5%,毛利率上升1.02pp7.05%。我们判断麻药分销业务增长17%左右。毛利提升原因有二:1)受益于发改委去年年底部分精麻药调升价格利好;2)去年碘业务亏损影响13 年商业毛利率降低约0.6pp。医药纯销和调拨收入压力仍大,增长平稳。

  作为国内首家B2B 的国药商城,上半年订单量增速较快。第三方物流业务上半年收入增长26.6%7300 ,主要系受益北京基药新标执行所致。

  工业实现较快增长:工业收入1.67 亿,增长39.0%,主要系国瑞药业完成整体搬迁所致,全年有望增长35%左右。毛利因代工收入占比增加较多而下降5.89pp。公司在研重磅三类新药无水乙醇注射液获得1 亿元的支持资金,我们判断下半年其有望上市。公司参股的两家麻药企业青海制药和宜昌人福整体增长20%,青海制药因精麻药提价以去年同期基数低增长77%,宜昌人福因销售策略调整增速放缓至10%,估计下半年有望恢复。

  费用率控制良好:销售费用率提升0.05pp 1.85%,管理费用率提升0.13pp1.41%,现金流增长44.1%,应收和存货周转加快,经营质量改善明显。

  期待国企改革整合:国药控股承诺5 年内解决关联交易问题,国药集团7 月份被确定为发展混合所有制经济和董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权的试点企业。公司是国药控股旗下重要的麻药平台,有望迎来改革整合。

  财务与估值

  我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.031.231.49 ,参考可比公司平均PE 给予29 倍。对应目标价29.87 ,维持公司增持评级。

  风险提示

  业务发展速度低于预期,国企整合进展速度低预期。