2012-2013年度白银市场研究报告
品今贵金属经营有限公司研究中心分析师：吴垠
吴垠，北京品今贵金属经营有限公司分析师。硕士，毕业于英国卡迪夫大学，主修国际经济银行与金融，师从欧洲著名经济学家Patrick Minford。主要从事国际宏观经济分析及研究工作，腾讯、和讯、金融界、中金在线等知名网站均刊登过金评。
第一部分：白银市场2012年综合评述
一、2012年现货白银价格走势
较2011年而言，2012年现货白银波动幅度缩小，截止目前，白银全年以宽幅震荡为主，美元报价36附近压力明显，相对的下方26附近则存在强力支撑，白银在10美元区间内触上轨下跌，反之亦然。目前其正绘制第四季度K线，一根较长的上引线已然预示长线的反弹能量趋弱。
2012年1月1日，现货白银开盘于27.59美元每盎司，年初白银出现较大幅度上涨并于3月创出年内最高的37.49，随后出现较大幅度下行，6月28日创出年内最低的26.12，之后再度出现上行，触及36附近的阶段性压力后于10月再度出现回落，截止目前一根较长的上引线预示白银处于月线级别的反弹状态之中。整体来看，白银全年以宽幅震荡为主，并未像2011年一般走单边剧烈下跌。
二、2012年现货白银供求分析
截止2011年，白银总供给量为1040.6百万盎司，比2010年同比减少3.2%。
需求方面：
白银工业需求： 由上表可以看出，自2002年至2008年，白银工业需求正处于逐年增长状态，但涨幅逐年缩小，至2009年白银工业需求出现负增长，这与当年的金融危机余震不无关系，但2010年其工业需求出现94.9的大幅度上涨，2011年则重新下跌，目前来看，2010年的工业需求或将成为近几年的一个峰值，2012年度白银工业需求出现下跌的概率偏大。
白银珠宝需求：2011年白银珠宝需求为159.8百万盎司，低于2011年的167.4百万盎司，2012年继续出现下跌的概率亦偏大。
白银投资需求：2010年白银投资需求达到有史以来的峰值，但2011年该数据降低，2012年的该项数据亦不容乐观。
总体来看，2011年白银总供给较2010年亦减少3.2%左右，与总需求减少量相当，市场供求仍处于平衡状态，因此对其价格的影响并不大，2012年状况或与此相似。
三、2012年影响白银价格因素分析：
1、供求关系
经上文所述，总体而言，现货白银供求处于平衡状态，因此这造就了2012年白银整体呈现宽幅震荡的状态，并未走出方向性选择。但由于目前白银投资需求持续减少，因此笔者并不看好白银2013年的价格走势。
2、欧元及欧洲主权债务危机
2012年，欧债危机持续在市场发酵，希腊在违约问题上已然岌岌可危，多次的财政紧缩亦造成了其国内的动荡，失业率的持续攀升致使市场对其担忧程度愈发严重；更令市场担忧的是，意大利及西班牙两国亦出现如希腊相同状况，整个欧元区现状仍不容乐观，截止目前，欧盟经济总量连续两个月下滑，欧元区经济正式步入衰退。但与2011年不同的是，已然处于高位的白银并未能持续表现出其避险属性，导致其较2011年出现下跌。
笔者在2012年初所写的2011-2012年市场研究报告中所述的对欧元区经济分析在2012年一一得到应验，其根本上的生产力发展不平衡的问题，单靠救援基金以及增加流动性完全无法根治。笔者对欧元区经济前景并不抱太大希望，甚至可以说笔者仍维持欧元区必将解体的悲观判断。
综上，截至目前，欧债危机仍是市场的一块心病，但处于相对高位的白银，避险属性暂时销声匿迹，白银2012年整体以其商品属性存在于市场之中。另一方面，与2011年不同的是，美元在2012年表现较之其2011年出现较大幅度反弹，这是白银目前无法再度上攻的最根本原因。
3.美元指数
一般认为，现货白银与美元指数呈现负相关关系，2012年白银与美元此项特征得到完美体现。详见下图：
2012年年初，美元指数整体呈现出低位盘整的状态，在此情况下白银创下37.49的年内高点，但好景不长，在欧元区经济半死不活以及中国经济面临硬着陆风险的情况下，美国经济开始悄然复苏，美指获益出现较强幅度上涨，从而打压白银，白银创下年内最低26.12不久后，美元指数则创出84.08的年内高点。然而，随着美国QE3的推出，以及推举货币宽松的奥巴马的连任，美元指数再度承受到一定压力，出现下跌，进而提振金银。我们不难发现，截止目前，白银在上上下下的享受之后，回归到年初的价格水平。
4.地缘政治
相对2011年而言，2012年世界格局虽略显平静，但却暗流涌动：2012年9月10日，日本如跳梁小丑般上演了购买钓鱼岛的闹剧，一时间中国内外同心对日本发出了严厉的声讨，中国对日本的经济制裁亦在进行之中，这也极大地激发了中日局部战争的可能性，对于市场的恐慌情绪的负作用亦不容小觑；2012年11月6日，奥巴马在与罗姆尼的美国总统大选中胜出，获得连任，其推举货币宽松的主张亦在一定程度上刺激了白银的上涨；2012年11月15日，中国共产党第18次人民代表大会落幕，新一代的领导人上台亦使投资者目光聚集在这个最大的发展中国家之上；此外，美国重回亚洲的战略部署，在很大程度上影响到中国在亚太地区的地位，目前全世界的目光都集中在这一片地区，一旦发生小的交火抑或摩擦都将被市场无限放大。
5、石油等相关市场
2012年截至目前，原油价格整体出现震荡下行状态。2012年初，欧盟针对伊朗实施的石油禁运使得原油价格一度出现较大幅度上涨，并达到103.74美元每桶，随后由于希腊可能出现债务违约，加剧了人们对欧洲经济问题的担忧，加之美国石油库存上升、欧盟对伊朗石油禁运可能推迟执行、标普大规模下调欧元区国家评级等因素，原油价格出现较大幅度下跌，随后虽再有反弹但并未再现年初风采，整体以震荡下行状态为主。详见下图：
第一部分总结：
上文已不止一次提到，2012年截止目前白银整体以震荡为主，与年初相比现在的价格相差无几。白银投资需求的逐步减少、持续发酵的欧债危机、美国经济的缓步复苏、石油等相关市场的走势以及看似平静却暗流涌动的地缘政治现状，都使得白银市场目前呈现出一种迷茫的状态，但是长远考虑，笔者个人认为美元的崛起已然不可逆转，其对于白银的打压将在未来一两年内逐步浮出水面。
第二部分：2013年现货白银市场展望
供求
本文第一部分提到，根据世界白银协会的数据，白银目前需求正处于逐年放缓的阶段之中，投资需求的减少尤其值得市场的关注，由于目前2012年整体数据尚未公布，但笔者个人认为，在目前经济大环境并不利好的情况下，对于白银的需求量难以得到质的转变，2013年白银需求量不容乐观，从经济学供求与价格关系的定律来看，白银2013年价格出现下行概率偏大。
欧元及欧债危机
欧债危机已然是老生常谈的问题，存在于这个市场，对欧债的分析及把控至关重要，笔者曾不止一次强调过，欧债危机远非依靠流动性即能解决，其本质上的生产力发展不平衡以及联盟内部欠缺同意的利益需求的问题将持续对市场造成负面影响，利空白银商品属性。
美元走势
美元指数在2012年下半年出现一定幅度下行，其原因或归结于当时缓慢复苏的美国经济，以及推举货币宽松的奥巴马当局的连任，但笔者个人认为，美国的复苏需要强势美元作为后盾，因此在欧元区岌岌可危、中国内外堪忧的大背景之下，美元的崛起已然不可逆转，由于白银以美元为定价机制，美元升值对白银实乃利空消息。
地缘政治
本文第一部分提及2012年全球政治虽表面平淡，但背后却暗流涌动。美国重返亚太的战略，无疑是市场上最大的不安定因素。加之目前日本、越南、菲律宾以及印度等小国与中国都存在不同程度上的主权领土问题，以及中国新一届领导人的上位，2013年必将会是多事之秋，任何在亚太地区发生的小摩擦或局部碰撞都将被市场无限放大，站在避险属性的角度，纷繁复杂的地缘政治或将对白银造成一定程度的支撑。
第三部分：总结
2012年，全球经济在欧债危机的持续发酵以及美国经济复苏缓慢的影响下，显得较为疲软，无论是金银抑或是原油等大宗商品都走出震荡行情，并未给出明确的方向。展望2013年，笔者认为市场对来自欧元区的各种数据及消息或将愈发厌倦，从而导致欧元区对白银的影响降低，但笔者提醒各位投资者，在这种情况下尤其需要绷紧每一根神经；美国方面，在经历QE3之后，美元指数并未出现大幅度下跌，仅在小幅回调后继续上攻，美国经济的复苏需要强势美元作为后盾，笔者一贯主张美元崛起无法逆转的观点，因此对白银长期前景并不乐观，2013年白银出现下行的概率偏大，但也不排除其走出2012年类似的宽幅震荡行情，26及阶段性高点36附近的支撑及压力均十分明显，长线投资者在此情况下，可考虑在这两线附近高抛低吸，追求长期并且稳定的盈利。总而言之，笔者在今年年初所写的2012年市场研究报告中指出，金银将结束长期牛市的状态，在此笔者仍坚持这一判断，即使白银不出现大幅下行，其再创新高的可能性也近乎为零。
品今贵金属经营有限公司研究中心主任：吴垠
2012年12月 天津