长安汽车:合资企业增势迅猛,自主品牌亦不断改善

　　预计公司2014、15年EPS分别为1.591元和1.850元,YoY分别增长111.61%和16.29%;目前14年A、B股P/E皆在8倍左右,15年则皆为7倍左右。维持公司买入评级,目标价为A股17元、B股20港元(2014年10x)。

　　上半年归母净利36亿元,自主品牌逐步减亏:长安汽车[0.68% 资金 研报]上半年实现营业收入242.07亿元,YoY+19.77%,实现净利润36.28亿元,YoY+194.85%,EPS为0.778元。其中确认投资收益40.8亿元、YoY+126.3%,为长安福特、马自达等合资公司盈利上升,剔除投资收益,公司营业亏损5.5亿元,较13年同期6亿元有所改善。分季度看,Q2营收、净利分别为120.2亿元和16.6亿元,YoY+19.8%和142.8%、QoQ-1.4和16.1%,环比下降主要为期间费用增加。

　　自主轿车、SUV盈利能力改善,微车仍需改进:上半年长安综合毛利率为17.40%,YoY提高1.5个pct,其中主要为自主品牌轿车及SUV毛利率提升3.8个pct至18.82%。上半年公司新车如CS75等市场关注度高,同时次新车CS35、逸动、欧诺等分别增长64%、81%和38%,带动本部并表销量YoY+32.5%至71.6万辆,轿车(含SUV)收入达到130.9亿元,YoY+52.8%,不过也因新车投放较多、销售规模增加,导致公司销售费用和管理费用合计增长24.5%至37.18亿元。微车方面表现较弱,虽收入增加7.3%,但毛利率下降3.7个pct至14.7%。

　　长安福特上半年增利133%,长安马自达大跃进:长安福特H1贡献40.05万辆,YoY+38.8%,贡献投资收益36.9亿元、YoY+133.2%。长安马自达受益昂科塞拉、CX-5等新车,销量增长67%至4.16万辆,同时投资收益贡献2.1亿元、YoY增17倍。另外,江铃汽车[-1.06% 资金 研报]上半年销量增长25.7%至15.1万辆,贡献投资收益2.1亿元,YoY+34.5,同样增长良好。

　　下半年仍有销量增长的看点,全年预计增量21%:下半年CS75、新马3等全新车型将进一步上量,盈利能力随之提升;加之江铃、福特下半年仍有增长的动力,盈利能力仍然很强。我们预计14年长安实现258万销量、YoY+21%。

　　盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到476.32亿元和546.47亿元,YoY分别增长23.78%和14.73%;实现净利润分别为74.18亿元和86.27亿元,YoY分别增长111.61%和16.29%;EPS分别为1.591元和1.850元。目前14年A、B股P/E皆在8倍左右,15年则皆为7倍左右。维持公司买入评级,目标价为A股17元、B股20港元(2014年10x)。