中国平安：寿险结构优化加码产险成本率迎拐点

　　事件评论

　　中报净利润增速平稳，产寿险增速分化。中期寿险净利润同比下滑0.5%，资产减值规模从13年同期的10.53亿元提升至14年中期的76.17亿元，资产减值的原因是此前权益投资亏损累积所致，通过此次计提公司浮亏已经消化。与此相反，产险净利润同比大增28.8%，综合成本率从95.5%降低至94.4%。产险综合成本率向好主要是赔付率向下改善，上半年自然灾害事故较少同时行业环境相对较好利好赔付率改善，产险或迎向上拐点。

　　保费结构优化，上半年新单增长18.8%，新业务价值增长16.7%。上半年保费结构持续改善，健康险和传统险成为重要增量。新单规模结构改善尤其明显，分红险新单占比低于50%，健康险和传统险比重提升至25.5%，健康险和传统险成新单重要增量，随着保费结构持续优化新单利润率提升可期。上半年价值增速低于新单增速主要在于上半年传统险中有大量通过银保渠道销售的低利润率高现价产品，大幅拉低银保渠道利润率从6%下降至2.5%。2季度以来银保渠道得以规范，随着公司持续调整保费结构，下半年新单利润率将迎来较好表现。

　　上半年实现净投资收益率5%，提升0.2个百分点;总投资收益率4.3%，下滑0.6个百分点。净投资收益率提升得益于公司加大债权计划和其他理财产品投资，上半年债权和理财产品比重提升2个百分点分别至8.2%和4.4%，同时权益仓位降低1个百分点至8.8%。加大固收资产投资降低权益仓位将有助于提高总投资收益率。预计公司净投资收益率将稳定在5%。

　　风险点。产险偿付能力充足率面临较大压力，截至中报产险偿付能力充足率151.9%，产险亟需补充偿付能力。

　　投资策略及建议。公司综合金融平台价值彰显，上半年公司客户迁徙战略卓有成效，累计迁徙客户304万人。随着公司大力发展健康险、年金以及其他金融产品，各金融平台将通过产品切实链接起来，综合金融估值溢价明显。预计公司14年和15年EPS分别为4.36元和4.96元，维持推荐。