交银国际：永达汽车四季度毛利率提升 新增业务提升盈利
近日，交银国际发布永达汽车(03669.HK)研究报告。报告中指出，受益于永达汽车持续高速扩张，公司四季度毛利率将显着高于三季度，同时，新增业务“车易修”将进一步提升公司盈利能力，因此上调2013每股收益预测，给予目标价7.4港元。
报告中指出，和三季度相比，永达汽车回调了四季度豪华车的优惠幅度，因此四季度毛利率将明显好于三季度，整体上下半年的新车毛利率将高于上半年。同时，永达汽车管理层表示，近期国债利率明显上升，但货币政策收紧对于定位于豪华及超豪华品牌的永达汽车来说相对利好，货币政策收紧将有助于永达汽车发展经销商的并购业务，提升永达汽车综合盈利能力。
新店扩张的有序进行。2013年上半年，永达汽车陆续建成13家豪华及超豪华品牌经销店，三季度公司进一步新增2家经销店，同时公司低价收购了2家经销店，四季度预计将新增加8家店。从长远来看，永达汽车将持续聚焦豪华品牌的扩张战略，未来计划每年增加20家新经销店，品牌将重点发展保时捷、捷豹、路虎、宝马、奥迪和沃尔沃等豪华车品牌。近期，永达汽车接连成为奥迪和沃尔沃的战略合作经销商，这将有利于公司的扩张。区域选择方面，永达汽车坚持做强华东优势区域，同时选择性扩张至有潜力的发达地区，布局全国市场。随着新店扩张的有序进行，新增门店将满足市场对于豪车及超豪华车的需求，并为永达汽车利润增长做出贡献。
二手车销售业务高速发展。为迎接未来二手车市场的井喷式增长，永达汽车积极布局二手车业务，目前已经形成了两家大型二手车展示中心，一家品牌二手车展厅，每家4S 店附设二手车区域的全方位经营布局，目前12 家4S 店已经拥有固定的展示区域。二手车品牌方面，永达经销的二手车除了厂方认证品牌，同时积极推广永达自有认证品牌，这两项占比达到25%，而具有品牌认知的二手车毛利率水平相对较高。预计永达汽车2013 年实现二手车销售9300 辆，同比增长41%，二手车市场的井喷式增长及高速发展的二手车销售业务将为永达汽车整体业绩提升带来长足动力。
营销平台稳中求变。产品营销方面，永达汽车积极突破门店销售，在现有成功经验的基础上，继续开发网络、社交平台、电台、电视，手机APP等新型渠道和营销模式，近日，永达率先在汽车销售服务行业推出手机APP—“永达车世界”，得到市场一致好评。同时值得一提的是公司的电视营销，09年7月，永达汽车与东方电视购物成立合资公司-上海东方永达汽车销售有限公司，这是中国首家汽车电视购物零售商，通过电视购物频道，永达汽车今年销售的车辆数达3000多辆，总收入高达10个亿，成为推动永达汽车业绩增长的重要销售渠道。
新增业务提升公司盈利能力。“车易修”维修业务作为永达汽车新增业务，将为豪华车品牌汽车客户提供就近的便捷维修服务，且由于维修价格较4S店低，该项业务毛利率水平将达到40%以上，随着车易修业务在上海及江浙地区的陆续启动及扩张，将增强永达汽车售后服务的增长潜力，提升公司综合盈利能力。
集团经营团队稳定。永达汽车大部分4S店总经理来自于公司的内部培训提拔，具有极高的员工忠诚度。4S 经销店的层面具有经验丰富的行政团队，且有成功的内部培训计划及晋升机制。同时，永达汽车对财务人员实行委派制度，集团财务中心将专业的财务人员委派至各下属企业，主要起到监督、指导和服务等作用，从人员安排上保障了各企业财务体系的正常运转。稳定的经营团队将保障永达汽车持续高速发展。
基于以上多种因素，交银国际提高永达汽车2013年每股收益至0.31元，未来两年公司将持续保持高速增长态势，因此给予目标价7.4港元。