勤上光电(002638)：行业竞争趋激烈，2013受益广东LED推广

　　(联合电讯/广东)--LED室内照明大规模替代即将开始。受益LED照明终端产品价格快速下降、白炽灯禁售令实施、和《中国逐步降低荧光灯含汞量路线图》实施，LED室内照明迎来大规模替代传统照明的窗口。根据我们所做的敏感性测试，我们认为，对传统照明的取代将从工商业照明开始，2013年，工商业照明领域LED产品的全面推广即将开始。

　　行业竞争趋激烈，户外照明细分领域具备壁垒。从2011年下半年开始，LED照明下游应用厂商快速增多。LED产业链其他环节厂商正在向下游照明应用领域延伸，国内传统照明企业和国外LED照明巨头都在进入国内LED照明市场，造成行业竞争日趋激烈。公司在户外照明领域拥有产业集群、规模、品牌和渠道多重优势，具备较强壁垒，但向室内照明领域发展的难度可能会增大。

　　政府需求成第一推动力，支撑2013年业绩。根据我们对广东省各地级市LED照明推广项目方案的统计，我们认为2014年前，广东省公共照明改造将给LED照明行业带来40亿以上的营收增量。历史已证明公司在广东省政府招标领域拥有拿单优势，近期已中标/预中标的广州乡镇路灯建设项目、清远市区路灯改造项目、广百集团LED照明示范项目、广州地铁示范工程说明了公司在广东省政府招标项目拥有较强竞争力。我们预计2014年前，广东省LED照明改造项目将为公司户外照明业务带来超过7亿元增量收入。

　　货币资金变化预示公司战略节奏。2012年公司资金运用较谨慎，截止三季度末，公司账面货币资金12.43亿元，除4.52亿元未投的募投项目资金外，实际可用资金约7.9亿元。近期，公司又拟公开发行不超过8亿元公司债券，预计利息成本略高于银行贷款，前期4个亿将产生约1600万元净财务费用。

　　我们预计2013年，公司将有超过10亿以上的资金进行收购兼并和产业扩张，综合来看，我们认为公司已经为2013年切割广东省公共照明改造蛋糕和未来照明市场打开后切入做好了资金储备。

　　估值和投资建议。我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.52、11.02和14.74亿元，实现净利润分别为1.46、2.03和2.65亿元，对应每股盈利分别为0.39、0.54和0.71元，对应2012-2014年动态市盈率分别为25.60、18.35、14.06倍。公司在LED户外照明领域拥有品牌、渠道等多重优势，我们维持“增持”评级。

　　重点关注事项：

　　股价催化剂：广东省LED照明改造项目各地区已经挂网招标，公司目前已投标的规模在几个亿，未来中标将构成股价正面催化剂。