宏发股份：多产品驱动进口替代提升全球份额
宏发股份公司具有垄断的市场地位,强大的自主研发和制造能力,且其技术含量较高的汽车、电力、通讯继电器产品进口替代进展良好,毛利率有望随产品结构变化持续提升。
1、继电器份额世界领先,进口替代过程将持续。
目前,宏发的继电器产品在全球60多亿美元的市场中排名第4,仅次于欧姆龙、泰科和松下。其中通用(家电)继电器全球市场份额已经达到40%,电力继电器更是超过50%,汽车、通讯、工控等也有3-8%不等的份额。前三家继电器产品占其收入比重较小,并非其主业,例如泰科也有出售继电器部门的意愿,利好专注于继电器行业的宏发持续扩大市场份额。
2、瓶颈期远未到来,汽车、高压直流继电器是主要推动力
对于市场担心的继电器市场的瓶颈,我们认为,在最近几年仍然不会来临。宏发目前的销售额仅为30多亿人民币,在300-400亿人民币的全球市场中,仍然有较大的提升空间。我们认为,其汽车和电力继电器产品是宏发销售的有力推动器。汽车继电器产品未来看通用、宝马等国外大客户的突破以及国内车型的升级换代,而主要运用于智能电表的电力继电器将受益于国内电表市场的更新换代。
3、纵向一体化覆盖,有效提升公司实力。
宏发的核心竞争力之一体现在上游的模具、绕线机以及全自动生产线的自主生产能力以及中国规模最大、技术水平最先进的继电器检测与分析实验室,并且是北美UL认可的CTDP实验室,德国VDE在中国唯一、全球第六家TDAP认可实验室。生产模具和机械可以保证宏发产品零配件的质量,同时降低外购机器的成本;高端实验室可以使得宏发新产品快速高效地通过认证进入国内国际市常此两项竞争力是国内其他继电器企业无法比拟的。
投资建议与风险提示:宏发领先的市场地位、多产品的进口替代、新产品的推出将使得公司持续稳健的增长,有望使得EPS和估值双升。不考虑增发,我们预测公司13-15年EPS分别为0.75、0.95和1.25元,给予目标价20元。