中国平安：底部夯实,配置良机
结论与建议:
中国平安专注做金融,在保险主业、信托等领域均具备竞争优势。近期人身险费率市场化改革对寿险行业长期发展形成利好,且监管层鼓励保险发展的意愿明确,未来有望迎来养老险延税等更多的配套政策支持。从投资的角度来看,我们认为,平安股价底部夯实,长线配置价值凸显。
人身险费率市场化落定,放开前端,管住后端。近日保监会取消了传统险2.5%的预定利率上限,全面放开前端定价;并设定法定评估利率3.5%为上限,通过准备金管住后端成本风险。前端定价利率的放开有利于主动调整产品定价,对于丰富保险产品、提升保单吸引力意义重大,长期对承保是利好;一旦市场利率下行,寿险承保有望更快地迎来承保恢复。
此外,保监会分别以资本节约和评估利率优惠的方式鼓励发展风险保障业务和养老险业务。我们认为,政策内容总体而言好于预期,体现了监管层加快行业整合、促进保险业发展的政策意愿。
短期对利润规模冲击有限。短期会带来产品调整压力和降低传统险保单利差,定价利率放开后可能由原来的2.5%提升至3.5%,收窄利差空间约1/3。不过考虑到目前市场上传统险死差和费差较低(存在负值的情况,以弥补利差较低造成的吸引力下降),实际的影响应该远小于此:且传统险占比在10%以下,平安传统寿险占比为4.1%,短期对于利润的冲击十分有限(测算值在5%以内)。
寿险行业摆脱系统性困境仍需等待。寿险所面临的难题是系统性的,主要体现在1、利率环境不稳定,短端利率偏高造成承保困难和期限利差取得难;2、债券市场发展滞后,资产久期较短难匹配长久期负债、高收益债标的少;3、营销管道口碑差,民众对保险认可度低;4、缺乏有效的鼓励政策。尽管困难仍待解决,但我们仍然认为保险业浴火后会涅盘重生而不是死去,未来相关政策出台和公司经营调整后将迎来行业大发展。
平安具有综合金融优势,金融改革中有望享政策红利。平安具备综合金融优势,在未来行业的竞争中将不输于对手。1、承保的优势:交叉销售、高产能的个人营销员和电话车险;2、科技的优势,MIT和互联网金融等;3、多种金融业态,具备较强的流动性管理能力。总体而言,我们认为,平安在未来金融混业发展的过程中收获更多政策红利。
价值洼地,配置良机。公司当前股价对应2013年P/EV仅为0.8倍,安全边际高。短期受行业环境改善难度大,股价仍有反复的可能性,具备交易性的投资机会;长期来看,利率环境趋于平稳和资产端的改善将是大势所趋,公司有望逐渐迎来真正拐点,届时会有强烈的估值恢复需求,当前股价超跌的情况下,恰恰是是配置的好时机。
中国平安保险（集团）股份有限公司简介
中国平安保险(集团)股份有限公司（以下简称“中国平安”）是中国第一家以保险为核心的，融证券、信托、银行、资产管理、企业年金等多元金融业务为一体的紧密、高效、多元的综合金融服务集团。公司成立于1988年，总部位于深圳。公司控股设立中国平安人寿保险股份有限公司（“平安人寿”）、中国平安财产保险股份有限公司（“平安产险”）、平安养老保险股份有限公司、平安资产管理有限责任公司、平安健康保险股份有限公司，并控股中国平安保险海外（控股）有限公司、平安信托投资有限责任公司（“平安信托”）、深圳平安银行。平安信托依法控股平安证券有限责任公司，平安海外依法控股中国平安保险（香港）有限公司，及中国平安资产管理（香港）有限公司。网 址：http://www.pingan.com/homepage/index.jsp