牛股网浅谈信息效率理论与IPO异常收益率

　　(联合电讯/广东)--对于IPO市场中的信息效率而言，IPO市场的信息效率是指市场在信息公开、传递、解读及反馈方面的有效性。牛股网(ngu.cc)专家研究分析，事实上，实际证券市场的信息效率是不高的，主要表现为：

　　一是信息公开的不充分。首先，作为股票发行者，会本能地向投资者宣传甚至夸大企业及其股票的优点，而对其存在的问题则避而不谈，甚至有意歪曲掩饰;其次，有关企业的某些信息可能对其竞争对手有利，不能进行公开或完全公开;其三，信息公布会产生一定的成本，尽可能降低信息公布成本的心理使得企业不愿意完全、及时地公开信息。由于这三个方面的原因，使得信息公开的有效性受到一定程度的限制。

　　二是信息传递的滞后。由于信息公布的程序、信息传播的方式、技术手段等一系列客观条件的限制，从而是使得已经公开的信息不能完全、及时地被投资者所接收，导致信息传播和接收的有效性受到一定程度的限制。

　　三是投资者对信息解读的不准确。牛股网(ngu.cc)专家提醒投资者，由于投资者的生活环境、社会背景各不相同，会形成不同的价值标准。同时，由于投资者所接受的教育程度不同，对证券投资专业知识的不同，从而使得投资者具有的信息判断能力也就不同。由于这两方面的原因，导致不同的投资者对相同的信息作出不同的判断，从而使得信息判断的有效性受到一定程度的限制。

　　四是信息反馈的不及时。由于投资者进行交易的地点、实施交易的操作方法和操作条件、完成交易的技术手段的不同，投资者实施和完成投资决策的难度各不相同，从而会影响到投资决策实施的有效性。

　　对于信息效率与IPO初始抑价而言，通常表现为交易一方拥有较多的甚至完全的信息，而另一方只拥有较少的信息，从而可能导致信息弱势方交易决策失误，或者信息优势方做出不利于信息弱势方的行为。牛股网(ngu.cc)专家表示，通常情况下，发行人对本公司的收益率实证研究情况了解最多，承销商经过发行前的尽职调查所获信息也较准确，而投资者尤其是中小投资者对发行人情况了解的真实详细程度不及发行人和承销商。不同市场主体之间的信息不对称对新股发行抑价的影响主要可从以下几个方面来分析：

　　第一，发行人与投资者信息不对称对发行抑价的影响。与发行人相比，投资者处于信息劣势。当申请发行新股的公司之间良莠不齐时，投资者无法分辨哪些发行公司是优质公司，哪些是劣质公司。为从这种混同均衡中分离出来，绩优公司会通过各种信号向投资者传递其业绩信息，抑价就是一种很重要的内在价值信号。除抑价以外，股息的支付、内部人持股比例也是公司内在价值的信号。

　　第二，发行人与承销商信息不对称对新股发行抑价的影响。新股发行时，在掌握新股需求信息方面承销商比发行者更具有信息优势，因此，发行人在新股定价时必须依赖承销商。为降低承销风险，承销商有低定价的倾向，而信息不对称使发行人无法监督承销商的这种行为，最终导致新股定价低于均衡价格。

　　第三，承销商和投资者信息不对称对新股发行抑价的影响。承销商为新股定价依赖于其对新股发行需求情况的判断，而判断的依据主要来自于投资者对新股价格和数量需求的申报，但承销商并不能确定投资者是否会显示自己的真实判断，而不是故意压低价格，在这一方面，承销商和投资者之间存在信息不对称。