国泰君安：钢结构行业未来3年步入高速增长期(荐股)

　　(联合电讯/上海)--近日撰写《精工钢构(600496)：行业趋势和公司业绩未来拐点向上》股价涨幅53%左右，提出精工钢构为我们储备的明年具翻倍潜质三家建筑牛股之一，长期看值得期待和持有(在11 月21 日更新报告中继续强调拐点理论将逐步兑现，11年即将进入充分释放业绩阶段，预期10～12 年EPS0.63、0.85、1.13 元，为11 年 最看好具翻倍潜质公司之一)。日前我们再次提出“明年钢构即今年装饰”：装饰公司今年业绩大幅改变了市场之前认为行业壁垒和盈利水平低的观点分歧，估值也获得了大幅提升，钢构明年开始进入增长期也将消除分歧获得估值提升。

　　分别以行业龙头为例：2005-2009 年金螳螂(002081)净利润复合增速44.4%、平均增速为43.6%，精工钢构对应增速为43.8%、60.9%。金螳螂行业龙头市场份额不到1%，精工钢构行业龙头市场份额2%左右。两者相比利润增速过去相差无几、市场地位和集中度也相差无几。目前我国建筑钢结构占建筑总用钢量10%，日本和美国为50%、65%左右，钢构行业未来发展空间和龙头企业集中度空间很大。

　　以行业板块效应看：今年装饰行业由1 家公司增加至4 家公司。钢构行业精工钢构股权激励明年12 月第一期，杭萧钢构(600477)股权激励明年7 月第一期，东南网架(002135)明年定向增发融资，该三家公司明年对于股价和EPS 都有市场诉求和刺激。今日上市光正钢构(002524)明年发行PE35 倍左右(首先与装饰PE 接轨)、认购倍数49 倍(11 月底以来最高数值)，后面将有两家钢构公司上市，将形成板块合力。

　　钢结构未来 3 年步入高速增长期：(1)十一五前3 年为发展最快阶段，十二五前3 年和政府换届年发展可期，也是精工钢构股权激励三年、业绩释放可期;(2)轻钢受益十二五产业转移和产业升级厂房建设，如明华能源公司金太阳发电工程;重钢业务受益商业地产等消费升级，如天津文化中心大剧院;空间钢构将受益文体中心等基础设施建设，如京沪高速铁路无锡东站站房工程。

　　在明年某个时点开始，钢结构行业也将迎来爆发式增长阶段，行业快速增长也将迎来业绩和估值双轮驱动。同时钢结构公司均在探索新型产业和盈利模式，如东南网架新型建筑钢结构膜材项目，光正、杭萧钢构钢结构产业住宅项目。精工钢构试图依托自身品牌和技术获取订单，通过外协来杠杆化放大自身产能，盈利模式试图逐步向品牌技术服务转变，试图争取总包资质。

　　正如国际工程、水利水电工程、装饰园林一样可以形成板块效应。钢结构预期明年开始板块效应将更为明显。且钢结构明年估值仅一半于装饰行业，相对于装饰而言，明年钢结构估值提升空间更大。