股指跌落 A股该何去何从

　　（联合电讯/北京）--股指走势一步步跌落到今年的最低点，是什么原由呢?这不得不说和刚刚出世的股指期货有很大的相关性。作为一个成熟资本市场不可或缺的一个组成部分，股指期货对证券市场的影响作用毋庸置疑。以往没有股指期货时，投资者在股市的暴涨或者暴跌中常常苦于缺乏对冲投资风险的工具，无法平衡市场投资风险。而股指期货引入国内股市之后，这种对冲投资风险的工具无疑是机构投资者偏爱和喜欢的，股指期货亮相仅三天，其名义交易额已经超过了现实股市的交易额，受投资者追捧程度可见一斑。

　　不过，凡事都是有利有弊的，股指期货也不例外。当投资者热衷于股指期货的对冲投资风险作用时，其涨时助涨、跌时助跌的放大投资风险的效应似乎被机构投资者有所忽略。当投资者因为股指期货的“T+0”交易忙得不亦乐乎之时，他们忽略了由于股指期货对二级市场的影响作用导致二级市场的投资者投资股票情结的减弱以及投资风格的改变。以4月21日沪深股市走势为例来看，本来经过了连续两天的下跌之后，一波技术性反弹也是在情理之中。不过，由于股指期货的出现，且股指期货的收盘时间晚于二级市场15分钟，使得二级市场的主力投资者不敢过于猛抢反弹，盘中的反弹极为温柔，与没有股指期货出台之前的二级市场强劲反弹大相径庭。

　　对于股指期货市场的投资者而言，做空期指的借口不过是大型银行可能的二级市场再融资行为。由于影响期指的主力是金融股，而持有金融股的主力证券投资基金目前尚无法从事股指期货的交易，使得看似盘子极大的金融股可流通盘子并不大，期指投资者只需要少量的筹码便可将金融股的股价打压下去，从而收到在期指市场和二级市场“双赢”的结果。从盘面来看，27日工商银行(4.47,0.01,0.22%)的股价已经探至4.41元，是去年6月以来至今的最低点，期指主力做空的意图极为明显。

　　股指期货的八天历程，对冲投资风险的功能尚未有所表现，扩大市场风险的效应却是较为突出，让投资者不得不慨叹，股指期货的出台，是对冲投资风险抑或是扩大投资风险?

　　大盘在股指期货上市之后出现方向性转折,根本的还是前期炒作过度。由股吧(www.gub.cc)一篇报道可知：2009年，在一系列利好政策刺激下，股市基本上是单边上行;到8月4日，上证综指创出3478点的阶段性高点。如果单单出于对信贷投放力度调整，或者说流动性调整的担忧，A股市场的走势不至于太差。问题是，我国股市在后金融危机时代，面临的挑战不单单是“共性问题”，还有很多“个性问题”。在大家讨论信贷投放问题的同时，很多因素都裹挟在其中，很容易加大市场的波动程度。

　　而与此同时，政府为维护资本市场稳定而推出的相关举措，又被炒家“借用”为推高股指的理由。2010年2月以来，融资融券、股指期货以及创业板扩容等，都被过分渲染为利多加以炒作。而当这些所谓“利多”的利用价值贬值后，股指回调是必然的。

　　2009年12月31日，财政部、国家税务总局和证监会联合发布《关于个人转让上市公司限售股所个人所得税有关问题的通知》，决定自2010年1月1日起，对限售股期满的个人持股者征收20%所得税。这是一个很大的政策变动。

　　这个政策的后续效应还没有完全显现，我们可以继续观察。但至少，这一政策使得A股持有人的两个“阵营”更加分明：一个是从二级市场获得股票的阵营，一个是从一级市场获得股票的阵营;前者卖出不交个人所得税，后者卖出要交个人所得税。任何一个市场参与者，他追求政策的边际效应都是必然的，笔者很担心，一旦解禁期满，限售股持有人抛售股票的动机会比过去更强。

　　其实，多数机构不需要为了股指期货而急匆匆配置指标股。因为它们手中本来就有配置。所谓“为了股指期货而配置指标股”的说法就是炒作烟幕，完全经不住推敲。

　　股指期货的主要作用是充分反映信息，使估值更真实。但我国股市的信息传导机制本身就存在不足，所以股指期货可能不能较快地发挥这个作用，而更可能被炒作。当前股指期货更像是作为一个炒作品种而存在，积极效应尚不明显。

 

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